摘要

本文源自申银万国期货宏观金融研究

正文

02 全面复工在即，需求恢复高度有待观察

按统计局口径的房屋新开工面积，4 月单月增速-44.2％，将 上海新开工面积从全国总量中剔除后的增速为 43.3％。换句话说， 上海 86％的新开工单月降幅仅拖累了全国口径的新开工面积增 速的 1％。从这个角度来说，3-4 月地产用钢表现需求的疲弱不能完全 归结于疫情的影响，地产开发商资金的短缺，躺平的心态，才是 造成地产开工不见起色的主要原因。

从历轮地产刺激政策后的行业修复路径看，居民端的销售是 行业整体复苏的先行指标。2008 年 10 月地产宽松政策开启后， 10 月全国性宽松开启后，5 个月时间销售增速转正，8 个月新开工 转正，5 个月粗钢表需转正。2014 年“930”政策颁布后，7 个月 时间销售增速转正，10 个月时间新开工转正，同时粗钢表需触底回 升。 而引发本轮地产比反馈直接原因也是开放商的资金流断裂， 所以开放商资金状况的好转也是本轮地产周期修复所需攻克的 症结。

所以如果不考虑稳增长政策对现实需求的驱动，仅仅就疫情 前后的需求变化而言，地产用钢需求在全国口径上的恢复空间或 十分有限，值得关注的是，汽车产线恢复常态化后带来的板材需 求增量。

策略上我们也建议在没有看到地产刚需企稳回升以前，螺纹以反弹抛空的思路对待，反弹目标上方参考电炉成本。

总的来说，短期需求的超跌回补虽然能为螺纹价格提供一定 支撑，但没有地产用钢需求基本盘的支撑，相对于上限较低的需求，供给端的弹性更大，这也将导致高炉成本对钢价的牵引力始终存在。

从 4 月房企开发资金的各项来源看，仅有国内贷款这一项略 有边际好转，当月增速从-29.7％收窄到了-28％。占总资金来源比 重接近 50％的个人按揭+定金及预收款在 4 月的增速从 3 月的32.8％环比进一步下滑至 49.7％，拖累整体资金来源增速从 23％ 下滑至 35.5％。 我们认为，除了疫情期间被延误的工程在恢复后的小范围回 补外，真正的可观边际增量还是需要依靠新开工和在建施工强度 的增加，这两者均依赖于地产资金来源的好转，即依赖于销售端 资金的增量。 而以目前居民端的购房表现看，即时政策刺激的力度在不断 加大，30 城口径的商品房成交面积同比降幅也没有显著收窄，5 月中下旬的同比降幅在 50％左右。

高频指标上，杭州、南京等放松力度较大的城市细分销售情 况或将是观测居民购房热情在政策刺激下表现的先行指标。

从板材需求来看，焊管、家电在上海的产量占全国的比重基 本都可以忽略不计，对板材来说，受到上海疫情拖累最大的是来 自汽车的需求。17 年至今，上海汽车产量占全国的比重大致在 9％-15％之间 波动，受到疫情企业停工的影响，4 月上海地区单月汽车产量增 速-74％，区域内产量断崖式的下滑也明显拖累了全国汽车的产量 3％的增速，而上海汽车产量占全国总量的比重也从年初的 10％ 下降至 4.2％。

03 地产用钢基本盘仍不稳固，关注销售先行企稳

鉴于在没有疫情影响的 1 季度，乘用车的销量基本保持了正 增长，疫情结束后，潜在销量对产量的支撑依然存在，由于疫情 所延误的生产也将有所回补。若假定 6 月初复工复产后，4-5 月 延误的汽车产量在 6-7 月内逐步弥补，以汽车综合用钢系数折算， 2 个月带来的环比板材需求增量在 135 万吨左右，占估算的 4 月 钢材表需的 1.2％。

以目前炉料盘面估值的长流程成本，约在 4220 元/吨左右。考虑到焦炭、 铁矿盘面较大的贴水，若以 120 美金的铁矿和提降 4 轮的焦炭计算，华东长流程成本约在 4424 元/吨左右。在需求环比没有进一步好转，且铁水出现减产，炉料继续下跌的情况下，这或将是螺纹盘面下探的目标区间。

随着上海疫情逐步得到控制，全市范围内的复工复产被提上日程，在分项观测钢材下游需求在上海的区域占比后，我们认为如果不考虑稳增长政策对现实需求的驱动，仅仅就疫情前后的需求变化而言，地产用钢需求在全国口径上的恢复空间或十分有限，值得关注的是汽车产线恢复常态化后带来的板材需求增量。 在地产用钢方面，地产政策对居民端购房的刺激力度会不断加大。但从居民购房热情回升，到开发商资金状况好转，再到新开工和施工强度增强，这个过程需要时间传导，而暂时也没有看到地产负反馈有边际缓解的迹象。 总的来说，短期需求的超跌回补虽然能为螺纹价格提供一定支撑，但没有地产用钢需求基本盘的支撑，相对于上限较低的需求，供给端的弹性更大，这也将导致高炉成本对钢价的牵引力始终存在。 策略上我们也建议为没有看到地产刚需企稳回升以前，螺纹以反弹抛空的思路对待，反弹目标参考电炉成本。

文章来源：《建材与装饰》 网址: http://www.jcyzszz.cn/zonghexinwen/2022/0523/1517.html